黄金：价格处于高位，但可能不会持续走高丨外汇前瞻

美国大选之前金价或将维持高位……

……但考虑到美国实际利率为正以及美元比较强势，金价似乎很难在每盎司2,400美元上方持续上涨

金价高企抑制需求，但提振供应

我们的贵金属分析师认为，美国大选之前金价或将维持高位

持续的地缘政治风险大幅提振了市场对黄金的避险需求，而美国大选或令避险情绪维持高涨。一旦大选结果揭晓，美国和其他经济体的财政赤字以及债务占国内生产总值比例上升问题可能再度受到关注，这或将对黄金构成利好。

金价高企持续抑制关键需求，黄金ETF或将再次减仓

然而，金价的近期下跌凸显了金价在每盎司2,400美元的上方持续上涨的难度。金价高企持续提振供应（推动矿山产量和回收供应），并令需求承压。事实上，金条、金币和珠宝的全球需求似乎低迷不振，唯有印度是一个主要例外，此前该国将黄金关税从15%降至6%（2024年7月24日生效）。各地央行需求可能仍处于历史高位，但金价高企或将导致需求放缓。黄金交易所交易基金（ETF）自2022年4月以来也一直在减仓，但近期已开始加仓（图1），这可能反映出在2024年下半年潜在降息和地缘政治风险挥之不去的背景下，出现了温和的分散投资需求。尽管如此，我们的贵金属分析师认为，如果股市进一步大幅下跌，可能会触发黄金ETF减仓。

1.黄金ETF持仓近期开始回升，但可能会再度下降

资料来源：彭博资讯、汇丰银行

降息预期已经反映在市场价格中，因此当预期兑现时，黄金或许不会获得太大的提振

降息通常利好黄金，但市场已基本消化了美联储和其他央行的降息预期。具体来说，利率市场已充分消化美联储将在9月17日至18日会议上降息25个基点的预期（彭博资讯，2024年7月25日）。因此，我们的贵金属分析师认为，该因素对金价的短期提振或将有限。

由于美国实际利率高于零和美元强势，或将抑制金价上涨

另外值得注意的是，从历史上看，黄金对美国实际利率十分敏感。尽管这种关系已经出现了明显脱节（图2），但我们的贵金属分析师认为，美国实际利率高于零或将在2024年底和2025年给黄金带来不利影响。另一个不利因素可能来自强势美元（有关我们对美元的看法，参见《外汇前瞻——美元：尚未出局》2024年7月19日）。尽管年初至今的美元强势尚未显著削弱金价，但我们的贵金属分析师认为，强势的美元或将对金价上涨构成不利因素。

2.美国实际利率与黄金价格之间的相关性可能得到修复

到期日：2024年8月26日

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