洪灝：三四季度交替时，可能看到一波非常好的行情

A股已跌破2900点多日，昨日重返2900点，后续会持续反弹吗？

此前7月28日，思睿集团首席经济学家洪灝在宁波银行年中投策会上对经济和市场作出展望。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、现在我们处于一个（经济）周期的底部，想要进行修复的时候，情况并没有大家想象的那么不堪。

2、虽然有一些主流趋势是确定的，比如AI、贵金属和加密货币资产。但是在短期内如何活过短期，让我们能够看到长期，以及为了活过短期，如何看到市场价格边际变化，反映的基本面变化，这些才是我们现在需要回答的问题。

3、今年投中国，如果你要投股票的话，可能效果没有你想象的那么好。

4、今年上半年投资中国的行情是砸出来的，是由于系统里头的设置出现了一些问题，和基本面没有什么关系。

5、下半年，由于现在市场已经很很悲观了，基本面和流动性出现如此大的割裂，我们反而觉得下半年尤其是三四季度交替的时候，我们应该依然能够看到一波非常好的行情。

6、当前的格局已经非常极端，无法持续，已经到了让人无法忍受的地步。那它的契机是什么呢？可能是美联储降息，可能是特朗普遭遇第二次刺杀，也可能是其他因素。但我们知道，只要星星之火有一点火星，就能点燃这笔交易。

洪灝认为，A股回到2900点以下，市场情绪悲观，看多的压力高于看空，但是经济数据很可能没有被现在过于悲观的市场价格所反映。

洪灏指出，今年经济的周期在底部开始修复，房产市场没有大家想象那么差，外资流动放缓，通胀周期在底部，利率条件非常的宽松。在经济基本面没有出现特别大的问题的时候，我们等待的是一个契机。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

市场情绪非常悲观，可能没有反映出经济数据

分享一下我对今年下半年的看法。在五月下旬的那一波上涨行情结束后，整个市场非常悲观。导致现在如果看多承受的压力远远高于看空。因为整个市场在抱团取暖。

如果我们对经济前景不看好，很多人会选择银行存款、理财和一些非常稳定的长期政府债券。所以此前国债长端收益率创了新低，资金不断涌入债券基金。尽管前几周央行不断喊话说国债的长端已经出现了一定的泡沫，但资金还是不断流入。

这一系列情况告诉我们，尤其是我们在市场里做交易的朋友，如果我们放一个买单，会看到很多卖单接着挂出来，尤其是一些比较热门的股票，比如7月19日的红利股行情。所以在这个时候唱多比唱空更艰难，甚至我个人的感觉从业了这么久，这可能是我们从业以来最艰难的一段时间，A股回到了2900点以下，现在是最困难的时候。

展望未来，我想分享一些图表。我们看到经济数据很可能没有被现在过于悲观的市场价格所反映，这些才是资本市场定价的逻辑，因为资本市场是边际定价，而不是说谁的钱多谁说了算，而是谁看到了机会，尤其是看到了一些在市场价格波动中没有反映出来的基本面数据。这个时候，我们反而可以在如此纷乱的市场中找到一些机会。

主流趋势已确定，如何活过短期看到长期

首先我们有三个重要的问题。第一个问题是中国的经济基本面究竟如何？如果你问不同的人，可能得到不同的结论。有些出口商今年赚钱，中国的出口不断创新高，尤其是对美国和欧洲的出口。虽然美国在中国出口的占比在下降，但中国对东盟国家和非美市场的出口占有率在上升。

但是如果你问实体经济中的服务性行业，他们会告诉你今年的需求明显比以前大幅度收缩。我们看社零的数据和最新的进口数据，内需可能比我们希望看到的要弱很多。因每天、每周、每月都会公布各种经济数据，因此当这些经济数据出来的时候，市场价格已经提前反映了。

市场中各种买方分析师不断发布对未来经济的预测，比如今年经济增长预期是5%左右。短期内我们不一定能看得非常清楚，虽然有一些主流趋势是确定的，比如AI、贵金属和加密货币资产。

但是在短期内如何活过短期，让我们能够看到长期，以及为了活过短期，如何看到市场价格边际变化，反映的基本面变化，这些才是我们现在需要回答的问题。

我们处于经济周期底部，情况没有那么不堪

第一个问题是中国经济的基本面究竟如何？我们看几个图表：两个主要的加密货币（比特币、以太坊）和上海港的运费。

中国的出口量在六月份达到了近千亿的规模，这是非常让人瞠目结舌的。因此，出口是中国经济增长的主要来源之一。

中国的出口依然是经济增长的主要来源之一。反映在航运价格上，上海到鹿特丹、上海到纽约的集运价格不断上升，显示海外需求对中国的需求非常旺盛。

市场对西方海外经济展望，年初时大家认为欧洲和美国的需求会下滑，但现在看到的是海外需求非常旺盛，洪灝：三四季度交替时，可能看到一波非常好的行情反映在船运价格上，很多港口出现了一箱难求的现象。

加密货币不断创新高，在美联储没有开始降息的情况下，美国市场流动性没有去年那么好，但加密货币不断创新高。需求是经济周期向上的时候产生的。实体经济对货物的需求增加，上游制造商要进口工业原材料来满足需求。

在前景判断时，我们要找一个领先指标，比如货币。我们看各种货币指标：M1、M2、M0，社融、新增信贷增长、家庭长期贷款增长（房贷）、企业中长期贷款增长。经济周期的起伏，需求的强弱，市场的涨跌，都是货币现象。

我们不一定需要看每个月央行的数据，虽然那个数据很重要。但如果等到央行的数据，可能已经太晚了。我们看资本价格的变化，尤其是对流动性条件变化非常敏感的资产价格变化。美国经济最近GDP远超预期，通胀基本和预期一致。所以如果经济不出现特别大问题，流动性条件边际变化，我们的资本市场不应该像现在如此萎靡。

经济周期研究的意义在于配置时不搞错大的方向。这个图展示了中国经济周期运行的模型，每一个周期大约3到4年。

周期的低点对应着具体的时间段，如08年11月全球次贷危机、12年8月欧债危机、16年泡沫破灭、20年一季度疫情爆发，现在是23年四季度到现在的低点。

历史上中国经济周期最重要的驱动是房地产周期，表现在房地产商的开发预售、交楼，产生的信贷需求。现在看到的是2024年一季度中国房地产周期回到了2020年一季度疫情全面爆发时的水平。这是否带有非理性的成分？现在不可能比2020年3月更差。

经常有个说法，中国的上证指数跟经济没有关系，经济涨它也跌，经济不涨它可能也跌，永远3000点。但是我们这个模拟的黄色曲线（上证指数）和蓝色线（经济周期）它的相关性是非常强的，他们之间的联系是一目了然。

现在我们处于一个周期的底部，想要进行修复的时候，情况并没有大家想象的那么不堪。

中美经济周期并未完全脱钩市场最明显分歧是中美货币政策选择

我们再看一下美国的周期，讲中国的周期不可能不讲美国，美国依然是我们最大的出口贸易的伙伴。

美国周期与中国周期的驱动因素不同。中国周期以房地产带动的信贷周期起伏来驱动，美国经济周期由科技和半导体驱动。美国半导体周期（黄色曲线）同样展示了3到4年轮回的一个短周期的规律，这绝对不是一个巧合。

那么为什么，中国的宏观经济周期、中国的信贷周期、中国的房地产周期，找到了跟美国半导体周期一样的波长呢？这绝对不是一个巧合。

我们看一下黄色线半导体周期，黄色线08年11月、12年的8月、16年的6月、19年的1月、22年的10月，以及现在这一些时间的节点，是不是跟我们上一个图的时间节点完全一致。

我们再看一下图上蓝色的线，蓝色的线是我们中国的经济周期。我们把中国的经济周期，我们把中国的房地产的周期，中国的信贷周期跟美国的半导体周期叠加，我们是不是看到一个非常强的相关性。所以问题来了，中美经济脱钩了吗？

美国大选进行得如火如荼，18年特朗普上台后搞了一场贸易战，压制了一年中国股市，但美国纳斯达克指数也跌了25%，最深跌30%，美国也没有很好，这是中美经济周期非常紧密结合的一个重要观察。

所以我们看到美国的所谓的半导体周期和我们中国的经济的宏观周期是紧密契合的，它并没有脱钩。

同时，美国的标普也反映美国经济周期的起伏。我们看一下淡蓝色线，基本上标普也在处于一个标普的回报率的周期，也处在一个历史的高点。

这时，我们看到美国半导体的周期也处于一个历史的高点。但是这种半导体的周期的持续的时间，往往持续好几年，尤其最近23年以来，我们看到的这个半导体周期，跟以前的不太一样。

我们很明显的感觉到AI开始在我们的生活里头，在投资决策中扮演了一个越来越重要的角色，甚至现在很多AI它可以帮你搭建一些简单的量化的模型，非常厉害，可以帮你写python的程序。

所以很多人把这一次AI的革命跟以前2020年互联网的革命用来做比较。尤其是英伟达不断创新高，美国很多重要的半导体公司也在不断地刷新纪录。许多人认为这是一场泡沫，认为价格迅速上涨就意味着泡沫。

当然不是，只有当价格完全脱离基本面时，