独家专访林园：市场存在牛市的三大基础，现在是弯腰捡钱的轻松时刻

文丨谢长艳李壮

8月7日，在北辰亚运村宾馆的酒店里，林园先生一边和本刊交流一边用了午餐——一盒外卖小哥送来的拌面。“我现在对生活的追求很简单，吃穿没有要求。”林园说，“我如今常在拼多多上买衣服，现在身上穿的衣服和鞋都是，质量都挺好。”

由拼多多谈到中国经济，林园认为中国经济韧性很强，现在面临的是多个行业有效需求不足、投资热情下降。这也是为何会出现“拼多多”现象。供给和需求平衡需要时间，正因为如此，当前中国经济没有通胀。但这种现象并不是常态，假以时日经济就会完成修正。

这也是林园“投资嘴巴”的原因之一。在他看来，食品和药品因为保质期不会大量库存，更容易纠偏。而像纺织类商品，一旦有效需求不足变成库存，时间一长就会变得一文不值。

对于当下在2800点一线的A股，林园每天的日常是“买、买、买”。“现在是投资最轻松的时候，短期市场难免有震荡，这个我们不做预判。中国资产存在三大上涨基础。如果以买资产的角度去衡量，港股有不少好标的。”他说。

牛市基础之一：

全球利率向下走

本刊编辑部：最近海外市场震荡剧烈，沪指再次回到2800点一线。您怎么看海外股市调整？

林园：调整是因为涨多了，牛市中的调整是大概率事件。在全球成熟市场里，日股估值最高。日股调整还有日元贬值因素，去年初，一美元兑换120元日元，现在兑换140多日元。

本刊编辑部：外围市场的这种表现，对我们有什么借鉴价值？

林园：以日本股市为例，日本最近几十年都执行零利率甚至负利率（当前利率已上调至0.25%）。日本股市长期都在五六十倍（PE，市盈率，日经225当前动态PE为19.61倍），直接原因就来自低利率。

从当下的中国资本市场看，利率大方向是往下走的。当前多家银行的5年期定期利率已经降到2%以下，达1.8%。在利率方面，我相信在未来三年、五年或者更长时间，利率都是向下的。这对A股市场来说是上涨的基础之一，所以我很乐观。如果境外主要市场加息且股市往下走，对A股就更有利更有好处。

本刊编辑部：可美元利率到了5%，美股市场也很好，独家专访林园：市场存在牛市的三大基础，现在是弯腰捡钱的轻松时刻您怎么看。

林园：我的观点是，当前的美元利率是不可能长久的。有些投资者存美元去赚那5%的收益，是把短期的行为当成长期行为了。试想，如果哪个企业或什么地区长期给我每年4%——不要说5%的回报，那我就不做投资了，复利下来，收益非常高。全世界顶尖公司平均每年的回报就10%多一点儿，美元利率长期为5%，这不符合常识。

牛市基础之二：

中国市场派息率逐年走高

本刊编辑部：除了利率的宏观环境，从基本面的角度，A股是否有上涨的核心因素？

林园：股息率是个很重要的参考标准。

在2013年，如果哪家公司能达到3%的股息率就很厉害了。当年，因为股息比较高，我们积极买入3只医药股，这些公司的股息率2%多点，这在当时已经很高了。甚至为了能买进更多，我们还从瑞银借钱，借款利率是1.25%，很高，当时美元利率在0%-0.25%之间，为此我还跟瑞银讨价还价。瑞银从我们手里挣了不少钱，但也正因为当时美元的低利率，我们的投资金额才会更多。利率是影响这个资本市场的一个非常重要的因素。

有人问我，高端白酒龙头能不能买？我认为，持有10年以上没问题。为什么？

因为高端白酒龙头派息率当前不到4%，十年股息买入成本差不多能回来一半，有啥急的！而且国家现在大力鼓励分红，提高分红率，高息股肯定是有前途，这也是高端白酒龙头上涨的底层逻辑之一。如果公司股价再跌，公司完全可以提高分红率。（就在本刊和林园交流后的次日，即8月8日晚，高端白酒龙头公告提高分红率，2024—2026年的分红率都不低于75%）

我们去了几家企业（调研），公司老板见面的第一句话就是“我们想增加派息，你看怎么样？”我说这当然是好事了，投资的确定性更强了。可以说，现在是投资最轻松的时候，没有那么多障碍。

而且，当前的市场风险不大。我们之前买的一只医药股，已经把我们的本钱都“派发”回来了。现在如果在市场上找6%、7%股息率的股票一抓一大把，这些公司分红率在30%左右，如果分红率提高到60%，是不是股息率就超过10%了？有些公司PE才3倍左右，那么三年就能回本，之后的派息就是白拿的，对你来说有什么风险？所以，我说现在市场有大把弯腰捡钱的机会。

本刊编辑部：银行的股息率很高，您看好银行吗？

林园：我们在六七年前就不再关注银行了。投资组合中，高股息是为了增加账户韧性，但发大财还是要靠成长，投资不断成长的公司才能改变命运。

牛市基础之三：

中国经济韧性十足

本刊编辑部：沪指最近从3000点调整到了2800多一线，现在不是3000点保卫战了，而是如何回到3000点了？

林园：影响A股市场的主要因素是产能问题，就是有效需求不足。这也是拼多多为什么那么火？东西便宜！但企业做生意是要赚钱的，在拼多多卖的东西能赚钱吗？这也不是一种经济常态。

本刊编辑部：您对当前的经济有什么新判断？

林园：中国经济没有问题，没有通胀风险，韧性十足。只是许多行业还在去库存，当生产和需求达到一个平衡，行业和企业基本面就会真正完成纠偏。具体到什么时候会达到平衡状态，我也判断不准。

本刊编辑部：在这样的背景下，您眼中的好资产是什么？

林园：好资产都与嘴巴相关，我们现在就是一个策略——“投资嘴巴”，与嘴巴相关的资产更容易纠偏。比如说，纺织类商品一旦有效需求不足，就会变成库存，长期积压就会一文不值。食品不是这样，有保质期，通常不会有大量库存积压。药品也一样，企业或市场的自动调整会非常快。

只要经济保持温和通胀，与嘴巴相关的资产都是上涨的。最近一位去奶企龙头调研的基金经理说，凡是股价持续上涨的，企业效益都是很好的，这说明股价上涨因素中涵盖了通胀因素。经济存在一定的通胀，企业的效益一定是好的，对股市也是好的。

关于嘴巴的资产，我是全球配置的。

在A股有一些面值低于1元的个股退市了，可你见过几家食品饮料公司和药品倒闭的或退市的？我们就扎根这个行业去选择标的。你可能会说，有家很知名的本土饮料企业破产倒闭了，那家公司倒闭的原因是公司老板根本不是生意人。

与老龄化带来的制药行业机会也可以说是与嘴巴相关的，到2049年人口老龄化将达到顶峰。这是确定的。

本刊编辑部：制药企业是典型的全球竞争行业，您是怎么做的资产配置？

林园：我们是全球配置，因为老龄化不光是中国，西方早就老龄化了。无论是A股市场，还是欧美市场的制药公司，我们做一揽子配置。在老龄化医药行业，一定能有上万倍的机会，中国的制药公司肯定会诞生万亿市值的企业。

本刊编辑部：除了嘴巴，这两年大火的AI概念，您投资了吗？

林园：没投AI。当然有人投资AI确实也赚了大钱。但我还是围绕人口做文章，人得活着，得吃喝玩乐。AI最终会让更多的机器为人类服务，但永远不会替代人类，能够给人带来快乐的行业都是好行业。

在港股投资

当下是买资产的好时机

本刊编辑部：聊聊港股市场，港股市场有更低的价格，更高的股息率，怎么在港股投资？

林园：港股市场有很多港股和美股以及A股两地上市的公司，港股的溢价率比A股价格低得多。还是那句话，市场何时上涨我不知道，但如果在港股市场就是买资产，有些股票净值都打了零点几折了。现在出手非常合适。

本刊编辑部：您持有的一只医药股更多是在新加坡交易所上市交易的S股，当时买也是因为股票便宜吗？

林园：对。我们持有的这只股票的S股占其流通股比例很高，我们买了几年才完成完整建仓，价格很便宜。这两年公司利润全部分红，几乎没有资本支出，这对我们股东来说就很友好。利润分掉，第二年公司还能继续挣。

本刊编辑部：这只股票您建仓用了几年？股价波动对您的操作有影响吗？

林园：我们前后买了大约十年。我们追求投资的韧性，长期短期都要去考虑。不能说过去三年这个成长股亏钱就不去投入了，相反，我们还要继续投，而且要加大投。这家公司的主要产品之一用于冠心病和心绞痛，药效特别好。这个药不只是急救，我身边人平时服用，效果也很好。

“算账”投资赚不来大钱

上世纪末“被套”经历更重视均衡配置

本刊编辑部：在防范风险方面，芒格和巴菲特都回应过如果爆发核战争该怎么办的问题，他们的回答是“束手无策”。还是这个问题，您怎么看？

林园：我们的投资是有组合、有风险控制的。单纯从投资角度来说，你要保护好自己的财富，那就只能在全球做资产配置。

无论什么样的世界性事件，对每个个体来说都是公平的，因为每个人遭受的影响是一致的，一致的就不要考虑它。好多人不理解，我们说全球配置，有的人就理解成去海外买房子、车子之类的，我说的是配置全球的好公司。

对我来说就是和嘴巴相关的公司、成瘾型的公司。

比如说港股市场的一只烟草股，在国内有庞大的市场支持，在海外也有市场增量的加持，还有一个强大的母公司，那么它肯定有成长性。港股市场市盈率（PE）一倍两倍、三倍四倍的股票非常多，可这个烟草股PE在14倍-15倍，就是因为所在的行业不一样。

本刊编辑部：正如巴菲特说的，好公司应该处在一个好的行业里面。你们的思路看起来比较一致。

林园：我不愿意去评论别人。我和许多人的思维方式完全不一样。我最近和一位做价值投资的年轻人聊天，他会考虑PE、PB（市净率）多少，现金流什么的等因素，然后决定是否买入。这是一笔账，他算得很明白。

我思考的方式是，我们都要往前走的，企业是要看未来的。因此，我建议那个小伙子，你首先要考虑企业的竞争状态。这是投资的出发点。

价值的核心是回报，高价值必然高回报。那个小伙子抓住了价值的核心，我说他投资很难亏损，在他研究范围内也很厉害，但他没有高回报的基金产品。他的优点是算账算得好，吃亏在视野上。他这一辈子不会穷，但赚不到大钱。

本刊编辑部：您举个具体的例子，因为算账和视野不一样，你们对公司的认知不同的。

林园：比如一家食用油行业的龙头公司，那个小伙子和我们算的“账”就不一样。我们认为，第一，公司财务状况一定是全世界能够数得上的优良公司。第二个也最主要的，我们对这家公司的创始人持认可态度，觉得他是干事的人。

公司股价跌与公司基本面可能关系不大，看PE好像也比较高。如果恢复到一个比如几十年的角度来看，它又不高，可能就十几倍，那我们做配置也没有问题。

本刊编辑部：您之前（2021年）有句话，提到如果不买你的产品亏了“活该”。

林园：我当时说了（这句话）。这话里包含了一层意思，就是当时的市场位置比较高了，我就觉得不好投。但很多人在市场中投资是感觉不到这种高位风险的。

本刊编辑部：您现在对自己的产品还跟投吗？

林园：我们一直在跟投，投资者把钱交给我了，我不能过一个星期就把他的钱都投出去吧。

本刊编辑部：市场会教育人，比如净值回撤比较大的时候，您有没有过让您感觉很痛苦的投资？如果有这种经历，之后您又得到了什么教训或心得？

林园：有过，那是很早之前了，在20世纪90年代末亚洲金融风暴的时候，那时候是很痛苦。因为当时我们持股非常集中，不像现在这么配置得很均衡。持股集中，重仓股持续下跌，但毫无办法，非常头疼。

那时候没有基金净值的概念，投资的都是自己的钱，那也痛苦。这之后，我们投资特别注重配置的均衡性。

本刊编辑部：对于在股市中保持好心态，您有什么建议？

林园：短期有浮亏很正常，但长期一定要赚钱，这就能保证你在股市里有一个很好的心态。不亏钱心态就好，天天快乐。为什么有些人做不到（长期）配置？他刚做几笔配置就遭遇亏损，心态就变了，就不敢投了。为什么有时候追涨？因为乘风而起，追涨也不见得就是错，重要的是你买到的那个股票数量。

本刊编辑部：非常感谢您的交流！

林园：我希望这篇文章发表出去，十年后再看依然有价值，对我的判断也是一个验证。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）