受伤的价值投资者，转岗的基金经理，科普的卖方分析师

8月是3年期封闭基金赎回压力最大的月份，也是A股价值投资者最受伤的时段之一。3年期封闭基金本意是减少基民赎对基金经理投资决策的干扰，更好实践价值投资的理念。

但事与愿违，从业绩来看，三年持有期权益基金“全军覆没”，受伤的价值投资者，转岗的基金经理，科普的卖方分析师目前无一取得正收益，平均下挫幅度超过30%，部分产品三年后的回报率接近腰斩，几乎摧毁了基民对公募的信心。

不少基金经理秉持着价值投资的理念，逆势加仓，结果越亏越多，或者离职，或者转岗研究。须知，覆巢之下无完卵，熊市中逆势上涨的个股终归是少数。相信自己能战胜市场，买到逆势上涨的少数个股，缺乏对市场的敬畏。只有部分盈利和现金流与宏观经济关联较小、低估值、低贝塔的板块，在最低仓位限制下相对抗跌。

机构投资业绩不佳，部分是由于投资者看不清宏观大势，分不清反弹与抄底，抄底抄在半山腰。

去年8月不少机构认为底部到了，今年5月又有不少投资者认为牛市来了。部分则是由于卖方分析师不作为

。有多少卖方分析师在下跌途中不断建议抄底？又有多少卖方分析师能从投资者的利益出发，建议投资者轻仓等待？今年食品饮料策略会，有主办方能够表示不看好就是一个进步。或许是受到监管制约，卖方无法建议轻仓，就只好把多年前的学术研究换个清晰的方式科普给年轻的买方分析师，譬如波动率与股票收益率的关系都是1970年代的研究成果了（见《股市异象、择时策略与因子选股一》、《股市异象、择时策略与因子选股二》）。

当然，要求卖方分析师发现新的规律确实是难为他们，不抄袭他人观点、能做出独立判断就很不错了。一个优秀的卖方分析师能做的就是客观预判未来的经济形势、市场走势、产业走势与公司前景。各卖方分析师可以准确给出仓位、行业配置与个股建议，譬如几成仓、配置哪3-5个行业，哪10只个股。

评分派点与新财富评选完全根据卖方模拟组合的客观表现，买方需要的培训服务从员工教育经费中出资购买，以激励卖方回归初心，从情绪按摩、私人服务回到研究至上。

昨日拼多多财报营收不及市场预期，拼多多高管表示收入高增长不可持续、利润逐渐下降的大方向不可避免、未来几年不会进行回购或分红，股价因此跌超28%。与此阿里巴巴与京东的股价也下跌了。这表明：中国消费增速下行是趋势性的，不能照抄日本作业买消费降级，毕竟1990年代日本人口还是正增长的，应回避消费板块，最多在估值合理的基础上精选部分国产替代的个

股

（见《》）。

今日国家统计局公布7月规模以上工业企业利润。7月份，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，较6月提升0.5个百分点。然而，营收增速与营收费用率不变，营业成本率上升，6月以来盈利增速提升主要得益于税收减免

。1—7月份，规模以上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速连续三个月不变。1-7月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加0.09元，每百元营业收入中的费用同比持平，营业收入利润率却同比提高0.04个百分点。7月营收增速提升的行业有：煤炭、有色冶炼、燃气、铁路船舶航空航天、专用设备、仪器仪表、化工、通用设备、服装、石油、非金属矿。

8月历来存在着较大的财报风险。

业绩超过市场预期会跌，譬如中国中车；业绩不及市场预期更会跌，譬如爱美客。以去年8月为例，盈利增速最高的2个组也有公司股价月跌幅超过30%

，即使未卜先知投资了增速最高的股票组合，8月平均收益率依然为负，只不过跌幅较业绩较差的组合小罢了。绩优组合只是最低仓位限制导致的次优选择，最优选择是降低股票仓位。

由于国家队护盘，今日沪指仅下跌0.24%，在2850点附近窄幅震荡。但万得全A下跌0.93%、万得全A去除金融石油石化下跌1.1%，均创出阶段性新低。未来几天，还有数千份中报要出炉，天雷滚滚，建议继续防

御

（见《大摩看空一周年，防御把握结构性机会》）。我们在看空大盘的情况下，建议8月择机低位配置能源、贵金属、电子与人工智能，是赔率与胜率的权衡。倘若周六的PMI数据重回扩张区间，9月有望迎来一波反弹；若9月中旬的8月经济数据不及市场预期，反弹结束。

2024年二季度，主动权益基金主动增配较多的行业主要有电子、通信、家用电器、国防军工，主动减配较多的行业主要有食品饮料、计算机、银行、电力设备。但这并不代表三季度公募基金不会加仓银行，仅国家队与保险资金推动了银行板块上涨。能看懂市场大势的投研人员都会建议公募配置国有大银行对冲大盘下跌。

银行上涨是底仓被动配置，矮子中挑高个，并不是说银行基本面真的很好。地产风险犹在，很多银行宁可延长还款期限也不让断供，没体现到报表里。等藏不住了，雷就曝出来了，预计是明年。

受益于住房养老金，最近几日住房检测板块表现优异。房屋定期维修与养护是住房安全的客观需要，譬如需要15年至20年更换一次电梯。房屋维修资金包括对电梯、车库、小区道路、小区绿化带、游泳池等公共设施的维修，但小区使用房屋维修资金的申请程序比较严格，先是业主委员会、物业服务企业或业主代表提出维修方案，须经占建筑总面积2/3以上的业主签名同意并经两次公示后，才能进行审批。收集签名、审批时间久；随着业主的变更，大量房屋也面临着找不到“主人”的情况。在国外，业主缴纳的住宅专项维修资金都是由基金公司来负责管理。如果房屋需要维修，就由物业公司报到基金公司，基金公司到市场上寻找维修公司进行维修。日本维修金则包含在房价中，由开发商全程负责房屋维修，业主所购买的房屋由开发商承担所有的修缮费用。国内落实还需要完善相关立法，强制检测，目前仍属于题材炒作。以房养房的房屋养老金也意味着房地产税将在之后落地，房价触底仍需时日，卖房仍当时。